中金公司3月24日发布对中国联通的研报，摘要如下：

　　2019年业绩符合我们预期中国联通公布2019年业绩：收入同比持平，其中服务收入同比小幅上升0.3%至2,643.9亿元；EBITDA同比增长11.1%至943.6亿元，或可比口径下同比下滑2.5%；净利润同比增长11.1%至113.3亿元；全年派息率维持在40%。公司的业绩与我们此前预期相符。发展趋势增长初露企稳迹象。公司2019年移动用户净增344万，移动用户ARPU同比下滑11.6%至40.4元（主要因为提速降费政策和激烈的市场竞争导致流量单价同比下滑约33%）；宽带用户净增260万，但宽带用户ARPU同比下滑6.7%（主要因激烈市场竞争所致）。我们预期2020年用户ARPU进一步下滑的风险有望得到缓解，2019年4季度已实现移动ARPU环比持平、宽带ARPU环比回升约2%。2020年，公司将推动5G业务更快扩张，我们预期公司的5G用户有望达到约5,000万（渗透率超15%），推动服务收入增长约1.2%。5G投资扩张导致现金流压力上升。联通计划2020年投资350亿元与中国电信共建超过25万个5G基站，并力争前3季度可以完成全面建设目标；我们认为随着3.5G频谱技术成熟，SA组网试验进展顺利，公司将在年中推动SA组网商用，并主要以SA组网方式建设后续的5G网络。由于5G网络建设规模明显扩张，公司2020年的资本支出预算同比上升约25%至700亿元，这使得联通现金流进一步吃紧，公司在加快5G建设投资和提升派息间无法兼顾。坚持“混改”转型，产业互联网稳步发展。2019年公司产业互联网收入同比增长43%至329亿元，占总收入达到11%，其中云计算/大数据收入分别同比增长147%/103%，公司持续夯实与阿里巴巴、腾讯等头部企业合作，面向多个垂直领域积极培育5G结合物联网、大数据、云计算等新兴技术的创新应用，反向促进下游5G网络建设需求，我们预计2020年产业互联网领域的强劲增势（同比增长38%）将推动固网收入继续保持稳健增速（同比增长8.1%）。盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。维持中性评级，由于市场情绪导致平均估值下挫，我们下调目标价18.7%至6.1港元，对应1.3倍2020年EV/EBITDA和3%股息率，当前股价对应0.7倍2020年EV/EBITDA和4.5%股息率，较我们目标价有49.5%的上行空间。风险电信服务市场竞争进一步激化，5G快速部署导致资本开支跳升。