国泰君安证券(香港)9月25日发布对中国电信的研报，摘要如下：

　　中国电信服务收入增长高于行业平均。2019财年上半年，公司的服务收入同比增长2.8%至人民币1,825.89亿元；收入增长高于行业平均。2019年上半年，公司手机上网总流量同比增长102%，4G用户月度平均数据流量约7.3GB，同比上升62.2%。然而，由于终端及设备销售同比大幅下跌48.8%，公司总经营收入同比减少1.3%至人民币1,904.88亿元。总经营费用同比削减1.9%至人民币1,705.44亿元。由于有效的经营费用控制，公司的经营利润同比上涨4.1%至人民币199.44亿元，此外，股东净利同比增长2.5%至人民币139.09亿元。若剔除IFRS16的影响，EBITDA同比上升2.6%。DICT业务将为公司提供强劲的增长动力。2019财年上半年，DICT服务收入同比快速增长19.3%，占服务收入的16.9%；IDC服务收入同比增多11.0%至人民币129.92亿元，云服务收入同比大涨93.2%至人民币50.30亿元。公司在全球基础设施即服务市场份额位列第七，拥有超过100个云资源池以及超过34万个IDC机架。庞大的政企客户基础是公司的特点之一。由于公司在云及IDC市场的领先地位以及5G的临近，我们预计DICT业务将继续为公司提供强劲的增长动力。5G将为电信运营商带来更多样以及更灵活的收费模式。5G定义了3大应用场景，即增强移动宽带、海量机器类通信以及超可靠超低时延通信。这三个场景将为电信运营商进入垂直行业提供许多的机会。5G将带来视频流量的爆炸式增长，并促进虚拟现实、8K直播、视频监控等技术的发展。物联网产业的发展有望为公司带来新机遇。此外，云网融合以及边缘计算也将在未来为公司带来机会。然而，电信运营商仍将面临5G建设诸多的挑战，如垂直行业的不确定性、市场需求的碎片化、杀手级应用的缺乏以及流量价值的持续下跌。凭借5G，电信运营商能够通过NFV/SDN和网络切片技术提供差异化的服务。收费可以基于数据量、网络延迟、设备连接数目、网络速率等。更为灵活的定价模式将为电信运营商带来多样化的收入来源。5G网络“共建共享”将强化公司在5G方面的竞争力。中国电信和中国联通签署《5G网络共建共享框架合作协议书》，双方将在全国范围内合作共建一张5G接入网络并保证5G频谱的共享，但5G核心网将由各方分别建设。双方将根据计划在15个城市分区承建5G网络，以4G基站的总规模作为参考。此外双方将各自在若干省市独立承建5G网络。通过共建共享，双方网络建设的资本开支压力预计将得到大幅的缓解。同时，双方仅需维护各自承建区域的网络，因此共建共享预计也将有效地减轻运维成本的压力。此外，由于两家电信运营商的5G频谱是连续的，因此频谱的共享预计将大幅地提升网络的质量，从而提升竞争力。同时，共建共享将使得两家电信运营商能够更快地扩大5G网络的覆盖范围，从而提高两家公司的市场竞争力。中国电信的投资评级为“收集”，目标价为4.00港元。中国电信预计将受益于移动数据业务的增长与DICT业务的发展以及5G“共建共享”。然而，我们预计ARPU的下滑仍将对公司的收入及利润增长带来一定的压力。公司的目标价为4.00港元，相当于13.7倍、13.3倍和12.8倍2019-2021财年市盈率。