中信证券经纪(香港)5月9日发布对中芯国际的研报，摘要如下：

　　中芯国际(981HK;8.04港元;目标价:10.4港元)19Q1为全年低点14nm进入产能布建公司2019Q1收入超预期，毛利率低于预期但环比改善。公司2019Q1收入6.69亿美元，环比-15.1%（上季度公司指引-16%~-18%），同比-19.5%；毛利率18.2%（指引20%~22%），环比+1.2pct，同比-8.3pcts，毛利率环比提升主要由于产品组合中低折旧的8英寸产品比例提升；归母净利润1.23亿美元，环比-53.7%，同比-58.2%。公司2019Q1产能利用率89.2%（环比-0.7pct，同比+0.9pct）。按照公司指引，2019Q1为全年低谷，随着新成熟工艺平台就绪，模拟与电源管理、CMOS射频与物联网芯片将带动业绩成长，公司预计2019Q2收入约为7.8~8.0亿美元，环比+17%~19%，毛利率18~20%，环比回升0~2pcts。受益电源管理、图像传感器、物联网芯片等应用，8英寸0.15/0.18μm成熟节点表现突出，28/40nm占比下滑。从应用结构来看，2019Q1通讯收入占比43.0%（环比-1.7pct）、消费32.5%（环比+0.4pct）、汽车/工业9.8%（环比+1.8pct）、电脑5.1%（环比-1.3pct）、其他9.6%（环比+0.8pct）。从制程结构来看，0.15/0.18μm占比46%（环比+7.3pcts），上升明显，主要对应电源管理IC、图像传感器、MCU、嵌入式闪存等，受益物联网、汽车电子需求增长。28nm收入占比3.0%（环比-2.4pcts），40/45nm占比15.3%（环比-5.0pcts），需求主要对应消费电子SoC、基带芯片、机顶盒芯片、ISP芯片、WiFi/蓝牙芯片等，目前28nm、40nm节点全球产能存在供过于求。55/65nm占比21.8%（环比-1.2pcts），90nm占比2.2%（环比+0.5pct），0.11/0.13μm占比7.4%（环比+0.1pct），0.25/0.35μm占比4.3%（环比+0.7pct）。FinFET工厂建造完成，2019年14nm有望量产。公司目前专注推进FinFET工艺，上海中芯南方FinFET工厂顺利建造完成，进入产能布建，可以预见2019下半年实现14nmFinFET量产可能性大，12nm工艺开发进入客户导入阶段。2019年公司计划资本支出为21亿美元，2019Q1资本支出4.4亿美元，主要用于上海12英寸晶圆厂设备支出以及FinFET研发线。中芯南方FabSN1规划产能3.5万片/月，相当于当前全球14nm产能的10%。突破14nm节点将会进一步缩小与国际一线大厂的差距，未来下游应用将迈进中高端智能手机、高性能计算、AI等领域。风险因素：下游需求不及预期；市场竞争加剧；先进制程进展不及预期。建议关注：考虑到公司处于积极投入研发的过渡阶段，且晶圆代工为重资产行业，选取PB法进行估值。我们给予公司2019/20/21年每股净资产预测至1.21/1.24/1.29美元（对应9.43/9.70/10.03港元），按照2019年1.1倍PB，给予公司目标价10.4港元，建议投资者关注。