方正证券3月25日发布对李宁的研报，摘要如下：

　　【事件】2019年3月22日，公司发布2018年业绩报告，2018年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润105.11、7.15、6.90亿元，同比增速为18.45%、38.84%、41.38%。【点评】营收：线下稳健，线上提速，营收增长超预期。2018年公司Q4电商业绩提速带动全年营收增长超预期，同时公司（1）品类：①2018年公司鞋类、服装、器材及配件营收分别达46.01亿元、53.16亿元、5.94亿元，同比分别提升10.6%、26.8%、13.4%。同期鞋类、服装、器材营收占比分别达43.8%、50.6%、5.7%，分别同比提升-3.1、3.4、+0.02pct，2018服装占比提升明显。②跑步、综训、篮球、运动时尚、非核心产品零售流水分别同比增8%、20%、29%、42%、-64%，零售占比较去年同比升-2、-1、2、6、-5pct，2018运动时尚产品占比提升明显。③新品线下零售流水2018全年新品录得10%-20%中段增长，零售占比较上年提升2pct至80%。新品6个月售罄率下降1pct，3个月售罄率改善1pct。（2）地域：2018年公司中国北部、南部、华南市场、海外市场营占比分别达45.8%、39.8%、12.0%、2.4%，占比分别提升-5.3、4.0、1.6、-0.3pct，南部市场占比提升明显。2018公司中国北部、南部、华南市场、海外市场营收增速分别达6.3%、31.7%、36.1%、3.7%，2018年起公司专门成立南方区域设计团队，南北产品分区设计并根据气候差异分波段上新等一系列改革下，南部、华南市场销售提速明显。（3）渠道：①营收方面，2018年公司线下渠道经销、直营、电商营收分别同比增15.72%、14.97%、32.94%至49.09、31.32、22.18亿元，收入占比同比升-1.1、-0.9、2.3pct至46.7%、29.8%、21.1%，在直营、经销稳健增长的情况下，电商依旧维持较快增长。②流水方面，2018全年流水（包括线上及线下）录得10%-20%中段增长，其中李宁品牌（不包括李宁YOUNG）线上、线下流水分别增15%、11%。其中2018Q4李宁牌（不包括李宁YOUNG）零售流水录得10-20%高段增长，线下渠道（零售和批发）录得10-20%低段增长（零售录得高单位数增长，批发录得10-20%低段），线上渠道录得50-60%中段增长。2018Q4整体零售流水增长提速。因2018公司产品销量维持低单位数增长，单价提升带来的营收贡献更高。③同店方面，2018年整体平台同店实现10%-20%低段增长，其中零售、批发、电商分别实现高单位数、中单位数、40-50%低段增长，2018Q4整个平台、零售、批发、电商渠道分别实现同店10-20%中段、中单位数、中单位数、50%-60%中段增长。2018Q4在零售、批发同店增速因去年基数问题略降的情况下，电商同店增速快速提升，带动公司整体平台同店增速自Q2起逐季提升。④订货会方面，2019Q1、Q2、Q3公司订货会订单按年均录得高单位数增长、10%-20%低段增长、10-20低段增长，订货会数据仍处于上升区间，我们预计2019年李宁加盟收入仍将稳健增长。⑤渠道数量：2018年末公司销售点总数达7137个，较上年新增702个，增速达10.91%。其中李宁销售点数量6344个，直营、经销门店同比减35、增117个至1506、4838个，李宁YOUNG2018年接管代理商旗下店铺后门店数净增620个至793个。2018公司直营门店数量下降，加盟店数量快速上升，其中李宁YOUNG品牌因收回代理权及门店拓展门店数上升较快。【投资建议】预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为9.57、12.15、14.96亿元，同比增速达33.81%、26.99%、23.11%，对应EPS为0.44、0.55、0.68元/股，对应P/E为24.87、19.59、15.91，给予“强烈推荐”评级。【风险提示】（1）宏观经济增速放缓；（2）主品牌销售低于预期；（3）线上销售不及预期：（4）库存风险。