投资概要

　　- 新项目获取速度加快，项目储备充足，爲长远发展奠定基础；

　　- 作爲综合性环保龙头企业，在环保监管趋严背景下，将持续受益于市场集中度的提升；

　　2017年中期营收及净利大幅增长

　　公司发布2017上半年业绩，营收同比增长69%至91.42亿港元，EBITDA同比增长48%至 32.6亿，股东应占溢利同比增长49%至17.95亿元，每股收益0.4元（+48.6%），每股股息0.12元（+60%）。具体而言，建造服务爲主要收入来源，收入同比增长84%至61.3亿元，占比69%，其次爲运营服务收益，同比增长44%至18.34亿元，收入占比20%。分业务看，环保能源贡献主要增量，收入爲51.8亿（+83.8%），其次爲绿色环保20.47亿（+65.7%），环保水务收入16.43亿（+23.9%）。

　　上半年新项目开拓保持高速增长

　　上半年公司共获取新项目21个，包括5个环保能源项目，6个环保水务项目，10个绿色环保项目，总投资额89.87亿元，另签署补充协议2个。建设项目一度高达53个，其中建成投运项目13个，新开工项目13个。截至目前，公司总共落实项目数量达236个，投资额高达621.43亿元，其中在建及筹建的投资额仍有332.85亿元。强大的项目获取能力以及稳健的项目推进节奏爲未来几年建设业务持续增长提供坚实支撑。

　　环保能源业务贡献主要收入增量

　　期内公司新增5个环保能源项目，新增垃圾处理规模3100吨/日，使得垃圾发电项目数量达到65个，总设计处理规模达55550吨/日，稳居行业领先位置。其中投运项目规模爲28300吨/日，在建及筹建的项目规模仍有27250吨/日。

　　运营方面，公司所有垃圾发电项目烟气排放标指标已全面执行欧盟2010标准，经处理後的渗滤液达到国际一级排放标准，预期未来在排放标准趋严的形势下公司作爲龙头企业将充分受益。

　　建设方面，期内建成投运项目7个，开工建设项目8个，其中包括公司首个海外垃圾发电项目越南芹且项目，处理生活垃圾规模同比增长24%，提供上网电量同比增长29%。垃圾处理量的持续稳步增长以及建造项目的大量增加带动该业务盈利大幅增长52%至13.15亿元。

　　水价获批上调，盈利贡献提升

　　环保水务业务於2014年在新加坡主板上市，公司持有光大水务74.85%的权益。光大水务期内新增项目6个，使得水环境综合治理项目数量达到87个，除了74个传统的污水处理项目外，公司在海绵城市、河道治理、城乡供水等新领域也有项目分布。建设方面，建成完工项目3个，新建项目4个，污水处理规模同比增长5%，值得注意的是，其中有多个项目陆续获得水价上调，上调幅度在19%-86%。受益于此，环保水务项目贡献集团净利同比大增40%至1.95亿元，分部净利率同比提升1.35个百分点。

　　绿色环保成功上市，项目获取加速

　　绿色环保绿色环保业务成功於2017年5月在联交所上市，这也是公司第二个进入国际资本市场的业务板块，公司持有光大绿色环保69.7%的权益。光大绿色环保期内新增项目10个，项目拓展数量再创新高，使得绿色环保项目数量达到73个 （包括生物质项目38个，危废处置项目26个，光伏发电项目7个，风电项目2个），其中运营项目27个，在建及筹建项目46个。得益於建造服务及运营服务收益的大幅增长，期内贡献集团净利4.3亿元，同比上升37%。

　　估值评级

　　公司爲综合性环保行业龙头，现价对应PE爲14，相比同业估值属於偏低水平。公司充足的项目储备以及获取新项目速度加快，将爲未来业绩增长打下坚实基础。我们预测公司2017-2018年净利闰分别爲34.1亿元、40.6亿元，EPS分别爲0.76元、0.90元，给予其目标价12.2元，爲“增持”评级。（现价截至8月23日）

　　风险提示

　　项目开拓不及预期；

　　市场竞争激烈带来的毛利下行风险；

　　财务报告