腾讯控股（700,买入）：内容投入效果体现,手游业务王者依旧

　　公司二季度业绩迅猛增长,社交网络手游增长明显

　　公司二季度营业收入达566.06 亿元,同比增速59%。归属公司母股东净利润达163.91 亿，同比增速45%。其中，公司网络游戏业务收入达238.61 亿元，同比增长39%；社交网络收入达129.43 亿元，同比增长51%；网络广告业务增长55%，达101.48 亿元。其中,鉴于手游业务的高时间占用率导致了用户的分流,公司端游业务环比出现小幅下降,收入达136 亿元,同比增速达29%。而受益于《王者荣耀》《魂斗罗》等各种游戏品类贡献，公司手游收入148 亿元，同比增速54%。

　　公司内容扩充效果体现,广告毛利率回升,增速加快，增值业务增速稳定

　　由于公司从去年四季度开始加大了在内容上的投入,包括版权购买等,从而影响到了广告业务的毛利率。而从二季度业绩看，公司广告业务同比增速达55.4%，环比增速达47.3%，而毛利率也从一季度的34.8%提升到了二季度的37.8%。同时内容投入的加强也使公司增值业务出现了稳定增长，同比增速51%，环比约5%。考虑到公司内容投放仍然是公司增强视频，小说等各项业务竞争优势的长期战略，我们预期公司下半年的毛利率仍会有小幅增长并逐渐保持稳定，低于2016 年42%的水平

　　公司支付业务及云服务保持高速增长

　　公司支付业务和云服务二季度收入达到96.54 亿元，同比增速177%，且毛利率持续上升达到22.39%。该业务高速增长状态使其目前与广告业务收入接近，毛利率不断提升也有助于提升盈利能力。

　　目标价提升至383 港元，维持买入评级

　　我们在一季度时对公司的模型测算显示公司二季度收入应该达到535 亿元，误差范围在530-555 亿元之间，但公司游戏ARPPU 略超我们的预期，同时公司广告业务内容投入的效果仅在两个季度后就有明显体现，也令人赞叹。因此我们上调公司的盈利预测，维持40 倍PE 的估值中枢不变，根据对公司2017 年的盈利预测给予383元目标价，相较于目前价格有18.5%的上涨空间,维持买入评级。